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上周钢价震荡下降。上周上海螺纹钢现货跌140元/吨至4210元/吨，跌幅3.22%；期货跌155元/吨至4107元/吨，跌幅3.64%。热轧卷板现货跌90元/吨至4370元/吨，跌幅2.02%；期货跌106元/吨至4253元/吨，跌幅2.43%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌90元/吨至4430元/吨，跌幅1.99%；冷卷跌30元/吨至5210元/吨，跌幅0.57%；线材跌140元/吨至4630元/吨，跌幅2.94%。上周受海外风险事件及大宗商品走势影响，钢厂贸易商情绪较为谨慎，市场出货节奏虽有所放缓。但库存依旧持续去化，将继续支撑钢铁“金三银四”复苏行情延续。短期内随着海外风险逐步释放，在房地产托底走稳、地产恢复的背景下，我们认为需求仍未见顶，市场逻辑仍然存在。中期来看，我们认为无论从宏观稳经济政策，还是钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散。优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。

唐山高炉开工率不变，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率57.94%，较前一周持平；全国电炉开工率65.38%，较前一周上升持平。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率82.73%，较前一周上升0.44个百分点。上周唐山产能利用率为76.55%，较前一周上升1.1个百分点；全国盈利钢厂比率为49.35%，较前一周上升6.49个百分点。

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌47元/吨至868.0元/吨，跌幅5.14%；铁矿石主力期货价格跌48.5元/吨至866.5元/吨，跌幅5.30%。铁矿石普氏指数跌9.85美元/吨至120.3美元/吨。焦炭方面，焦炭现货价格2910.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌48.5元/吨至2736.0元/吨，跌幅1.74%。上周焦煤现货价格跌150元/吨至2200.0元/吨，跌幅6.38%；焦煤期货价格跌16元/吨至1858.5元/吨，跌幅0.85%。

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润降44.60元/吨至260.60元/吨，热卷生产利润涨5.4元/吨至170.60元/吨。

维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本高分红的方大特钢，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。

风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。